2019年上半年，国内外经济形势复杂，“房住不炒”的政策基调使房地产行业整体面临高压。行业加速洗牌，马太效应推升行业集中度，强者恒强。作为龙头的碧桂园凭借着坚实的基本面、快回款、周转效率、以及融资渠道多元化的优势，保持了强劲的增长势头。

上个月，在《财富》杂志公布的世界500强榜单排名中，碧桂园排名大幅上升176位，现排名第177位，是入榜企业中排名上升最快的企业。2019年8月22日，碧桂园在香港发布了2019半年报，用亮眼的业绩表现回报投资者。

碧桂园公司2019年上半年实现营业收入2020.1亿元，同比增长53.2%；毛利约为548.6亿元，同比增长56.9%。净利润约为230.6亿元，同比增长41.3%。股东应占利润约为156.4亿元，同比增长20.8%。股东应占核心净利润约为159.8亿元，同比增长23.4%。基本每股盈利为0.73元，中期股息每股22.87分。2019年上半年，碧桂园实现权益合同销售额人民币2819.5亿元，权益合同销售面积3129万平米，行业排名蝉联第一。

此前，由于外围环境存在不确定性，人民币汇率波动影响市场情绪，导致恒生地产指数下跌。目前恒生地产指数为38,052.09，较7月初累计跌幅达12.31%。人民币贬值对境外负债比例较高的房企会产生短期内的负面影响，而对于碧桂园来说，其具备更通畅的融资渠道、更灵活的资金调配能力、更具优势的资金成本、以及更精细化的财务管理模式，汇率波动带来的风险能得到有效对冲。未来人民币汇率企稳是大概率事件，碧桂园估值有很大的挖掘空间，原因有四，下面我将详细来说下，为什么碧桂园的估值还有很大的挖掘空间。

原因一：业绩亮眼，财务稳健

在房地产行业整体盈利空间逐渐减小的背景下，2019年上半年，碧桂园连同其联合营公司，共同实现归属于集团股东权益的合同销售额约为人民币2819.5亿元，蝉联行业第一。根据第三方机构克而瑞统计的全口径销售数据显示，碧桂园以3895.4亿元的合同销售金额，同样位居行业第一。

得益于集团的标准化运作模式、高效的施工管理体系与高周转率，在提倡“提质控速”的前提下，碧桂园上半年总收入、毛利润、净利润仍实现大幅增长，增长率分别为53.2%、56.9%、41.3%。据中报披露，2019年上半年，来自房地产开发的收入由2018年同期的约人民币1268.85亿元上升55.0%至约人民币1966.78亿元。2019年上半年的交付物业所确认收入的平均销售价格约每平方米人民币8,987元，对比2018年同期的约每平方米人民币8,846元有所提高。

建筑的收入由2018年上半年的约人民币24.57亿元上升40.8%至2019年同期的约人民币34.59亿元，主要是由于施工量以及施工项目数量的增长。得益于集团于有关期间物业销售确认收入的增加、及该等物业的平均售价及毛利率增长，归属于公司股东的利润从2018年上半年的约人民币129.39亿元上升20.8%至2019年同期的约人民币156.35亿元。

在销售规模的持续增长下，截至2019年6月底，集团录得不含增值税的已售未结收入7352亿元，预计将在未来的一至两年内逐渐释放，未来结算收入增长可期。

原因二：造血能力卓越，融资渠道畅通

2019年上半年，碧桂园资金回笼强劲，合并房地产销售现金回款约2771.1亿元，权益物业销售现金回款约2659.4亿元，权益销售回款率高达94.3%，在行业中属于较高水准，代表了市场对于碧桂园产品的认可。在行业资金面持续收紧的背景下，碧桂园自2017年起第3次连续在年中实现正净经营性现金流，展现了其强劲的造血能力。

截至2019年6月30日，碧桂园净借贷比率为58.5%，同比下降0.5%。截至目前，碧桂园已连续12年保持了净借贷比率低于70%，这一数值使得碧桂园在国内一线地产军团中具有极强的竞争优势。据Wind数据显示，2018年A股30家样本房企平均净负债率达148.16%， H股30家样本房企平均净负债率达115.32%。碧桂园作为龙头房企，在市场规模不断提升的同时，净负债比率始终保持低位，显示出该公司优异的财务管控能力。

截至2019年6月30日，碧桂园有息负债总额约为3318.89亿元（含银行及其他借款、优先票据、公司债券和可转股债券），其中一年以内短期债务及长期债务当期部分仅为1139.2亿元，占比34.3%，远低于可动用现金余额2228.4亿元。长期债务为主的债务结构与房地产开发业务模式匹配，且公司短期偿债资金压力不大。

此外，碧桂园外部融资渠道畅通，目前约有3133.0亿元银行授信额度尚未使用。据克而瑞地产研究统计的数据显示，受制于境内外融资环境收紧，2019年上半年房企债券融资成本为7.25%，较2018年年末上升了0.77个百分点。而碧桂园2019年上半年加权平均借贷成本为6.42%，与2018年年末的6.41%基本持平。这充分体现了资本市场对于碧桂园的认可与支持。

原因三：广泛布局，聚焦大湾区

至2019年6月底，碧桂园已签约或已摘牌的中国内地项目总数为2381个，业务遍布中国内地31个省/自治区/直辖市、279个地级市、1235个县/镇区，是行业内布局最广泛的房企。2019年前6个月，按项目所在地分，位于一二线和位于三四线销售金额比例为39:61；按目标市场分，目标一二线与目标三四线销售金额比例为44:56。

面对上半年百强房企投资重心向二线城市倾斜的趋势，碧桂园依然坚守三四线主战场，并力求一至五线城市均衡布局。碧桂园总裁莫斌介绍称，预计公司今年下半年权益可售货量为4820亿元，公司将以销定产，合理调节可售资源的投放。虽然部分三四线城市受政策调整影响，销售方面会面临较大压力，不过中国城镇化进程是可持续的，地产行业会有相当长一段时间的发展机遇期，碧桂园有经验也有信心，为三四线城市提供有效供给。

截至2019年6月30日，碧桂园在国内已获取的权益可售资源约17587亿元，潜在的权益可售货值约10251亿元，权益可售资源合计27838亿元，可满足集团未来三到四年的销售量。在集团已获取的可售资源中，98%位于常住人口50万人以上的区域，94%位于人口流入区域，75%位于五大城市群，大多数货量的分布符合人口流动趋势。

全国布局的同时，作为在广东深度经营多年的房地产企业，碧桂园提前深度布局粤港澳大湾区和长三角城市群，储备了大量优质土地资源，很好地契合了国家重大区域发展战略。截至2019年6月底，集团位于大湾区内已获取的权益可售资源约3467亿元，可售建筑面积约2457万平方米，潜在的权益可售资源达5519亿元，权益可售资源合计8986亿元，储备位居行业第一，远超其他房企。

深圳刚刚被国家定位为“中国特色社会主义先行示范区”，根据中央的设想，深圳以后将是一个创新力卓越的全球标杆城市。在深圳，碧桂园已获取权益可售资源达225亿元，潜在权益可售资源达1961亿元，发展空间巨大。其优越的土地资源储备将在未来很长一段时间里保障碧桂园的发展，为公司业绩增长提供长期动力。

原因四：三驾马车并进，助力科技创新转型

今年初，碧桂园明确了未来三大重点业务方向：地产、机器人及现代农业。同时提出碧桂园是“为全世界创造美好生活产品的高科技综合性企业”的新定位，指明了科技创新转型升级的方向。

机器人作为公司的战略投资板块，在住宅建筑和社区服务领域与地产开发和物业管理存在很强的协同效应。建筑机器人可以完成重复、繁重、危险的工作，进一步保障安全和质量；巡检机器人、清洁机器人则可以提升物业服务，而且衍生的发展空间可能更大。报告期内公司在机器人领域投入的研发费用6.2亿，建筑机器人、医疗机器人和餐饮机器人三大产品线在稳步推进。截至目前，碧桂园的全资子公司博智林已递交申请专利将近500项，聚焦在研的建筑机器人有30多种，其中已有9款进入工地现场测试。

同时，在现代农业方面，碧桂园正通过自身研发实力为社会提供优质的农产品研发服务，为农业项目提供设备与经验，把基地直采、品控优良的农产品从田间带到餐桌。此外，通过布局现代农业，碧桂园在挖掘社区产业链价值同时实现帮助农民增收，助力乡村振兴。

碧桂园地产主业为机器人、现代农业业务提供了丰富的应用场景和现实需求。强大的内需，加上碧桂园充裕的资金、人才等资源支持，也必然助推多元化业务的顺利开展。地产、机器人及现代农业三驾马车联动，将更好地服务于中国特色城镇化发展产生的新需求，充分发挥协同效应，进一步巩固碧桂园的龙头地位。

自成立至今，碧桂园穿越过多轮周期，用平稳、健康的步伐诠释着“行稳致远”的理念，并以优异的业绩回报投资者。未来，业内领先的土储布局、稳健的财务结构以及创新的多元化业务，将帮助碧桂园奠定坚实的发展根基，实现逆周期调节，可持续地越走越远。