一、通缩通胀的争议

持有资产负债还是现金，取决于通缩还是通胀。但从15年开始，官方和民间就开始争议通缩通胀，到现在也没争论出个所以然，今天换个思路分析下。这里先再回顾下各自逻辑和观点：

通缩派观点，债务和杠杆高企，高负债还本还息太多，抑制消费，需求下降，企业经营下滑，影响员工收入，需求继续下滑，企业和个体不得不低价出售资产，货币信用降低，出现需求下滑和债务萎缩的循环局面。

这就是欧文费雪著名的债务通缩理论，是1929年大萧条后被广泛认可的模型。这里面负债越多越倒霉，因为债务刚性，资产价格弹性收缩，很快会成为负资产。

按欧文费雪的观点，应该是现金为王，等到大跌后还是抄底机会。不久前我也认同欧文费雪债务通缩理论，现在看不全如此。

通胀派观点，货币通缩需要有严格的财政和货币纪律，我们是稳定压倒一切，包括压倒规则和纪律。自己有印刷货币的权力，还有稳定这个理由，最终还是会通过宽松来解决问题。

另外我们现在债务高企，经济还在持续下滑，没啥其他手段，未来还是要靠货币刺激经济，现在也正在放水，这些都会带来通胀。从来没有一个组织自己能印钱还会因为缺钱穷死的。

宏观角度看，通胀是大趋势，通胀也是解决债务的终极大杀器。但短期扑朔迷离，即使通胀了，也不是所有都涨价，所以需要更细致的模型分析。

以前在华为公司做组织运营时时，一旦有组织变革，都先找个代表处具体分析，他们称之为解剖麻雀，这里我们也学习下这个思路。泛泛而谈不如解剖麻雀更清晰。

二、解剖麻雀模式

把经济活动假设成几个人的活动：高负债国企员工，高负债公务员，高负债白领，低负债者，低收入者。

高负债者借了未来三十年的钱，用来买房买车，带来了短期繁荣，但负债太高慢慢影响了消费。

欧文费雪是假设一切都是自然经济规律，没有外力干扰，结论是债务通缩大萧条。这个太理想了，不符合我们特色，这里再假设一个极端外力干预情况。

那就是既然大部分都负债了，何不一次性债务核销，大家就都不负债了，也可以从头开始，继续再来一轮债务繁荣。这里面借钱的人还占了便宜，现金就倒大霉了。

但这里面有个几个问题：

一是社会财富总量是固定的，高负债消耗了未来财富，很难重新开始，货币只是负债的记账，本身寅吃卯粮没改变。

二是虽然大部分人是高负债的，但也有低负债的，直接掠夺丧失长期信用，带来更大问题。

三是一次性核销后，会带来大量未来货币，推高物价，对低收入者影响太大，影响安定。

所以应该会是一个介于欧文费雪和极端干预的中间情况，有限干预。比如给公务员涨薪，继续定向宽松，以基建代替需求，买断国企债务给资产管理公司，保障这些基本需求不下降，避免经济跳水。

三、有限干预半脱锚

有限干预避免剧烈阵痛，缓解矛盾激化，是个温和的方式。但没有一次性出清原有问题，会导致问题拖更久，日本就拖了二三十年。

有限干预定向放水国企和公职人员，会继续恶化社会公平和效率，对民企带来负面影响，经营压力更大，也会传递给员工。民企黄金时代彻底结束了。

高负债的白领得不到债务核销机会，别人核销了，物价自然受到影响，利率也会受到影响，高债务会因为高利率失去更多。

同时民企压力增加，就业压力增加，民企的高负债白领压力加大，托不起资产价格，资产泡沫会破裂。所以这个角度看，即使是通胀，也不会什么价格都涨。

这个过程中，低负债者被剥夺的会少一些，满足基本生活的更是没啥影响，如农民和打工者。

四、有限干预下的六个结论：

一、难以遏制经济下滑，信贷边际效益下降，市场没了贷款需求和能力，继续宽松只能是有限干预半锚宽松，可缓解经济崩盘，但不会彻底扭转。

二是有限干预必然带来通胀贬值，持币不行。现在汇率被维持了，指示性变弱，反正也兑换不了多少。

三是贬值不会带来所有都涨价，局部商品强势，局部弱势，尤其是和资产价格相关的弱势，刚需类强势。商品期货是个好机会。

四是楼市要明显下跌，需求和现金流不足，泡沫无法维持。一月份房企三巨头销售下滑30%，其实去年11月份就开始下滑了。

五、股市和经济相关性大，经济无法触底，股市不会明显好转，但可能局部有机会，如贬值下的通胀涨价，今天养殖业维生素就很典型启动迹象。

六、有限干预贬值，影响物价，然后会影响利率。部分高负债享受了贬值优势，借的钱不值钱好还了，但白领的高负债则备受利率和现金流的摧残。

按这个逻辑推演，前面问题就可以回答了：货币会贬值，所以现金不行，有债好，但要能保障现金流。贬值也不是什么都涨价，民企白领没有核销渠道，就业压力增加，资产泡沫破灭，持有资产不行。看起来借债买绿纸是对的，现在才看出来，万达海航他们太牛逼了，人家几年前就看出来这个了。冒险点的可以布局商品期货了，大机会来了。