华侨城A（000069.SZ）一边回购股票，一边持续资产腾挪。

最新公告显示，截至2020年6月30日，公司以集中竞价方式累计回购了近1.44亿股，占公司截至2020年6月30日总股本的1.75%，回购整体进程过半。公司管理层表现出的对于市值的关注及公司信息披露方面的改善，提振了不少投资者信心。

聚焦文旅主业也给华侨城A带来了业绩上的增长。华侨城A旅游综合业务的营收占比在2019年首次超过了房地产业务，为50.42%。

然而，无论是地产板块还是文旅板块，华侨城A的市值、市盈率等仍录得低位。公司“旅游+互联网+金融”和“文化+旅游+城镇化”的新战略获得资本市场认可仍有一段路要走。

回购以拉升市值

自2009年年底完成重组，十年间，华侨城A归属于上市公司股东的净利润由17.06亿元增长至123.40亿元；与之对应的PE由70倍左右降至当前的5倍左右。华侨城A也是目前房地产公司中，少有的股价不及每股净资产价值的股票之一。

2020年一季度，新冠肺炎疫情主导了股市走向。2月份，华侨城A在跟随地产板块下跌后反弹乏力，随后3月份上中旬再次放量下跌，并领跌地产股。此间，一度出现大单砸盘，引发诸多投资者猜测或为华侨城A第三大持股股东国新投资有限公司在砸盘。一时间，诸多投资者表示不满。曾有短暂持股华侨城A的投资者当时向第一财经记者表示：“公司对于市值和投资者关系维护不重视。”

华侨城A回购的祭出在一定程度上有提振投资者信心的作用。

2020年3月20日晚，华侨城A宣布回购计划，拟回购数量：不超过2.46亿股且不低于1.23亿股；回购价格为不超过8元/股；实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。预计回购金额不超过19.69亿元，回购的股份将全部用于实施公司股权激励。

从华侨城A回购计划宣布的时间来看，时机精准，股价处于一年半时间最低点一天后，就及时宣布了回购计划。

截至2020年6月30日，公司以集中竞价方式累计回购股份数量约为1.44亿股，占公司截至2020年6月30日总股本的1.75%，最高成交价为6.50元/股，最低成交价为5.84元/股，支付的总金额近9亿元（不含交易费用）。

回购整体进程不快，但力度还是比较大的。回购期间，华侨城A股价小幅上行，也引起业界议论。

部分投资者认为回购行为是公司开始注重市值管理的积极信号，另有部分投资者认为这一行为并不适宜。

香颂资本执行董事沈萌直言，一般来说，回购用于激励的话，很少会涉及一两亿股这个规模，而且华侨城A的股价相对处于低位，估值水平也落后于同业。所以与其去做回购激励，不如考虑改善企业估值。否则用上市公司的钱去买超低价股做激励，等于是拿股东的钱给员工赠送大礼包。

此前就有投资者表示将文旅项目单列出来或能明显改善公司市值，但公司管理层也明确表示这恰恰抹杀了公司的综合价值，“现在全行业都是这样做的，包括迪士尼也是。”资本市场看清楚华侨城A“旅游+互联网+金融”和“文化+旅游+城镇化”的模式显然需要时间。

华侨城A有关人士在接受第一财经记者采访之际也直言，公司现阶段估值较低，市值与内在价值存在背离，公司将持续从强化旅游核心竞争力、提升企业发展质量和效益、维持健康稳定的现金分红政策等多方面出发，以期实现与公司价值相匹配的市值目标。

与市值低迷类似，信息披露不充分一直是华侨城A的“槽点”。每年的股东大会，不少投资者都会提及信息披露不够细致等问题，这也是华侨城A在市值管理上较为弱势的原因之一。

今年，受新冠肺炎疫情影响，以房地产和文旅为主业的华侨城A可谓受到双面夹击。公司在信息披露方面反倒有了不少改进。

2月27日，华侨城A首次公布2019年经营情况，包括销售额、销售面积、新增土储和拿地金额等等。这也获部分投资者点赞。

聚焦文旅

在持续回购股份期间，华侨城A也没有停止转让项目的步伐。

7月2日，华侨城A全资子公司华侨城（天津）投资有限公司拟转让控股子公司太原侨辰置业有限公司60%股权及有关债权。

转让项目的投资收益自2017年以来已成为华侨城A重要的利润来源。2017~2019年，华侨城A的投资收益分别为48亿元、23.46亿元和44.77亿元。对应的投资收益占营业利润的比重分别为39.33%、15.59%和23.28%。此前，这一比重多维持在5%左右。

粗略测算，华侨城A2019年转让五家公司股权就获得了26.76亿元的投资收益。今年一季度华侨城A归属于上市公司股东的净利润下滑超过30%，明显超过了营收的降幅，也与投资收益的亏损拖累业绩有直接关系。

回溯华侨城A获取项目到转让项目的诸多实例，左手低价拿地，右手溢价转出几乎是共性特征。诸如，它于2019年8月转让西安思睿置地有限公司（下称“西安思睿”）80%股份，实现投资收益9.17亿元。西安思睿的成立时间不足半年。

卖卖卖的同时，华侨城A也在积极扩张。

以新增规划建筑面积为例，2017~2019年，华侨城A分别新增规划建筑面积约580.12万平方米、1382.5万平方米、1208万平方米。2016年，这一指标仅录得198.45万平方米。

预收账款指标同样表现不俗。华侨城A2017~2019年末公司预收账款分别为309.1亿元、422.84亿元和624.12亿元。

言及频繁买卖的主逻辑，有华侨城A内部人士直言，公司主要是通过调整非主业资产，聚焦文旅主业，来部分缓解文旅项目投资周期与回报不匹配的问题，实现动态平衡。

持续腾挪，不断换仓，华侨城A旅游综合业务的营收占比在2019年首次超过了房地产业务，为50.42%，同比增长58.96%。这整体上契合了华侨城集团董事长段先念在数个场合所提及的“华侨城的产业终极选择永远是‘旅游’”。

今年疫情的到来，为华侨城文化旅游业务在2020年的发展带来一定的压力。华侨城A旅游管理部总监王刚在2019年业绩会上也表示，随着目前国内疫情的有效控制，下半年国内旅游业有望逐步复苏。截至目前，华侨城A旗下景区、酒店等均已开放。