12月23日，东吴证券发布绿地控股研报。

事件：

绿地控股发布 2019 年 11 月经营数据： 2019 年 11 月公司新获取 13 个项目，新增拿地金额 114 亿元，拿地面积 404 万平米，同比分别增长255%、88%。2019 年 1-11 月，公司累计新增拿地金额 1005 亿元，拿地面积 3805 万平米，同比分别增长 27%、减少 11%。

点评

销售小幅回落。根据 CRIC 公布的百强房企销售排行榜，2019 年 1-11月公司实现销售金额 3015.5 亿元，同比减少 7%；销售面积 2717.1 万平米，同比减少 10%。公司回款率提升明显，前三季度回款率超过 87%，同比提升 5 个百分点。

投资较为积极，11 月新增 13 个项目。11 月公司在嘉兴、苏州、赣州、烟台、海口、西安、梧州、武汉、济宁等地区新增项目 13 个，新增拿地金额 114 亿元，拿地面积 404 万平米，同比分别增长 255%、88%；1-11 月，公司累计新增拿地金额 1005 亿元，同比增长 27%；拿地面积3805 万平米，同比减少 11%，金额口径的拿地销售比为 33%，同比提升 9 个百分点；新增项目累计楼面价 2642 元/平米，同比增长 43%，主要系公司优化投资结构，聚焦重点城市、重点区域，加强重大战略性项目落地。但从利润率角度看，新增楼面价仅占当期销售均价的 24%，有效保障公司未来毛利水平。

盈利水平稳步提升。2019 年前三季度公司实现营业收入 2940.21 亿元，同比增长 26.17%；归母净利润 118.13 亿元，同比增长 32.83%，已超出2018 年全年水平，公司保持“稳中快进”的发展势头；公司 1-3 季度实现结算毛利率 14.4%，净利率 5.3%，同比提升 0.4 个百分点。公司预收账款 3815.46 亿元，同比增长 19.3%，未来业绩增长可期。

融资渠道多样化，杠杆水平持续可控。公司持续加强融资创新，发行供应链 ABS 金额 11.56 亿元；加强海外融资，年初至今成功发行美元债27.2 亿美元。资产负债结构继续优化，经过主动控负债，截至 2019 年3 季度末，公司资产负债率 88.29%，同比下降 1.02 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为 51.60%，同比下降 4.09 个百分点。现金流情况总体良好，前三季度经营性现金净流入 91 亿元，连续 14 个季度为正。

投资建议：绿地控股作为龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021 年 EPS 分别为 1.12、1.35、1.60 元，对应估值分别为 6.14、5.11、4.32 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。