近一段时间以来，笔者被多次问及科创板与新三板关系的问题，我的回答也很简单：科创板和新三板都是中国多层次资本市场的重要组成部分，两者互补大于竞争，并且可以在发展中互相借鉴，互相促进，与原有的沪深交易所板块一起，谱写建设有中国特色资本市场的新篇章。

首先，从定位上来看，两个市场大不相同。

根据证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板的定位是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

在上交所《科创板股票发行上市审核规则》（征求意见稿）中，对科创板首发上市的企业还要求“科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。”

从以上定位来看，科创板定位于主要服务核心技术领先、行业与市场地位突出的大型企业（主要特点是市值大）。

而新三板的定位也很清晰，始终坚持服务创新型、创业型、成长型中小微企业的重要定位，是资本市场服务中小微企业和民营经济的主阵地，据统计，截至2018年12月末，新三板挂牌公司中中小微企业占比94%,民营企业占比93%，高新技术企业占比64%,战略新兴产业企业占比25%,具有新经济特征的企业占比44%,这些企业多数是处于初创期、成长期的创新创业企业。

笔者一直以来用自己的四象限理论来诠释资本市场版图：我们可以按企业规模（或市值）把企业分成大与小，按行业和商业模式把企业分为传统和新兴，这样所有的企业就被划入大传统、大新兴、小传统、小新兴四个象限。

目前A股无论从上市家数还是市值的角度观察，其主要构成都是大传统类型的企业，而在科创板开闸之前，我国很多的大新兴企业都选择了在境外上市，是国内资本市场的一大缺憾，科创板建设得好，无疑可以成为我国资本市场服务大新兴企业的主要板块，弥补此前我们多年的遗憾。

新三板市场则致力于更多地服务好小新兴、小传统企业，助力他们更好地发展自己，并且也能努力向成为大传统、大新兴的象限发展。

所以，从定位上看，科创板和新三板分属我的四象限模型的两个不同象限，极具互补性。因此我才一直讲，这两个市场在之前我国资本市场版图上打上了两个大大的补丁，使我国资本市场版图更完整、更全面。

其次，从服务对象来看，两个市场重合度很低。

虽然说我们讲科创板相较之前的主板、创业板市场有了更大包容性，但是这种包容性主要体现在企业的财务指标上，对于符合科创板定位的企业，允许尚未盈利和存在累计未弥补亏损的企业上市，也因此设置了包括市值、营收、利润、研发投入、现金流等多套上市标准。

但是在企业规范运作方面，科创板未必比现有的沪深交易所市场更包容，甚至设置了更为多维和严苛的退市制度；

在企业的行业准入上，科创板的要求更为苛刻，包容更加无从谈起，不符合科创板定位的行业和企业，是根本无望在科创板上市的。

从这个角度讲，新三板的包容度绝对是更高的，在服务的行业属性上，新三板的服务外延远大于科创板。

同时，尽管允许未盈利的企业在科创板上市，但是科创板还是设置了非常高的市值准入壁垒，从征求意见稿来看，最低的准入壁垒（法规壁垒）也在10亿人民币的发行市值，我们无法预测各家中介机构最终的实际执行壁垒会提高到什么程度，仅按照10亿市值计量，目前新三板做市企业市值高于10亿的家数大致在60家左右，仅占做市总企业数的6%左右，综合考虑市值因素和行业及企业地位因素，静态来看现在新三板挂牌公司如果能够在科创板挂牌1-2%已经是极其乐观估计。

因此，我们说这两个市场目前来看服务对象的重合度极低，直接的竞争几乎无从谈起。

第三，在服务理念和市场特点上，两个市场大相径庭。

科创板着眼于服务相对少数的大型科技公司，会在信息披露、市场监管、产品开发等多方面设定更加标准化的条件，中介机构和其他市场参与者也是更多地以标准化思维来参与这个市场。合理和充分的定价能力、充足的流动性都是科创板需要追求的目标。

而新三板市场的定位和更加包容的条件设计，决定了其服务标准化基础上要增加更多的差异化、个性化，标准化不是新三板建设的唯一诉求，精细化分层、差异化制度供给、构建更为丰富的服务中小微企业的资本生态圈才是新三板要努力的方向，才是其参与市场竞争的利器。

第四，两个市场未来有很大的相互借鉴、共同发展的空间。

新三板市场建设六年，建立了一套自己独特的制度体系，比如小额快速的融资制度、做市商制度、主板券商制度、合格投资者制度等等，虽然目前这些制度都还有很多不尽人意的地方，但是这也是客观必然，既符合规律，也让大家了解了未来改革和努力的方向，相信无论是过程中的经验还是教训都值得相关人士在科创板建设过程中予以借鉴。而科创板虽然后发，因其在制度上也有很多优势，所以其发展过程中积累的很多经验当然也必然值得新三板来借鉴。

同时科创板由于定位不同，导致在科创板挂牌的大量头部企业对所属行业会有显著引领和示范作用，这将对在新三板挂牌的同类企业产生重要影响，不仅影响其经营和运作，也必然影响这些企业在三板市场的估值和流动性表现。而新三板作为服务中小微科技型企业的场所，也必然有一部分挂牌企业会成为科创板的后备梯队。

一花独放不是春，百花齐放春满园。新三板市场和科创板市场作为资本市场的重要增量改革，必然会在立足中国实际、走出中国特色金融发展之路方面摸索重要经验，并与资本市场原有各板块一道，在金融供给侧改革和服务实体经济的过程中发挥出更大更好的作用。（高凤勇，力鼎资本创始合伙人）